в чем особенность голландского аукциона
Что такое голландский аукцион
Содержание статьи
Голландский аукцион построен на прямо противоположной логике по сравнению с обычным аукционом. В ходе голландского аукциона цены на лот, выставленный на торги, не повышаются, а снижаются.
Схема проведения голландского аукциона
Это следующий этап проведения аукциона. Если аукционист понимает, что желающих уплатить обозначенную им цену не нашлось, он начинает снижать ее. В этом заключается еще одно существенное отличие голландского аукциона от обычного: в ходе последнего повышение цены обыкновенно является прерогативой покупателя, который тем самым обозначает приемлемые для себя рамки стоимости товара. В ходе же голландского аукциона роль покупателя заключается в том, чтобы дождаться, когда аукционист сам снизит цену товара до приемлемой для него.
Тем не менее следует понимать, что слишком затягивать это ожидание все же не стоит: чем ниже опускается цена, тем более вероятной становится ситуация, что найдется покупатель, для которого она окажется приемлемой. При этом победителем голландского аукциона становится тот его участник, который первым изъявил желание приобрести товар по указанной аукционистом стоимости.
Особенности голландского аукциона
Процесс проведения голландского аукциона обычно является в значительной степени автоматизированным. Так, в непосредственной близости от мест, на которых располагаются участники, имеются специальные кнопки, которые позволяют им подать сигнал аукционисту в случае, если они согласны приобрести товар по озвученной им цене. В этот момент аукционист сразу видит номер покупателя, нажавшего кнопку. Такая особенность голландского аукциона существенно ускоряет его проведение по сравнению с обычной схемой.
Голландский аукцион получил свое название в связи с тем, что именно в этой стране он получил весьма широкое применение. В частности, он применяется в процессе организации продажи знаменитых голландских тюльпанов. При этом еще одна особенность такого аукциона заключается в том, что он ориентирован на продажу оптовых партий товара, а значит, позволяет реализовать большие объемы продукции за относительно короткий период времени.
Открытый голландский аукцион: правила
Ставшая известной широким массам голландская система аукционов до сих пор вызывает множество вопросов. Как функционирует аукцион? В чем его преимущества и особенности в сравнении с классической моделью?
Этапы аукциона
Процедура голландского аукциона подразделена на три этапа:
Для каждого этапа характерны свои особенности, которые могут стать решающими для участников аукциона. Мероприятие стартует в 9:30 и заканчивается в 17:00. Этого времени достаточно для проведения всех этапов и определения победителя торгов.
Первый этап
На данном этапе не указывается общее число зарегистрированных участников или число участников, просматривающих аукцион. Это позволяет обеспечить принципы добросовестной конкуренции и равенства.
Победа в первом этапе голландского аукциона стратегически важна и становится неоспоримым преимуществом для участия в последующих этапах. Участник, остановивший этап, может просмотреть ставки остальных участников и сделать собственную, завершив тем самым аукцион.
Второй этап
Демонстрация скрытых ценовых предложений. На данном этапе голландского метода аукциона в игру вступают зарегистрированные участники за исключением победителя первого этапа, который остается в режиме ожидания. Все участники на протяжении 10 минут представляют свои ставки, которые не могут быть меньше цены, установленной во время первого этапа.
Голландский способ аукциона подразумевает, что все имена участников, как и ставки, закрыты. И участникам, и пользователям видна цена, на которой остановился первый этап, поскольку они могут делать ставки не ниже установленной цены с учетом одного шага торгов.
Третий этап
Занимает пять минут. В течение этого времени победитель первого этапа делает решающую ставку. Ставки других участников открываются на последнем этапе, однако имена участников остаются закрытыми. Преимущество первого победителя открывается именно на этом раунде, поскольку он может сделать последний шаг. Впрочем, делать его он не обязан.
Преимущества голландского аукциона
Голландский аукцион дает участнику возможность зарегистрировать заявку в день проведения аукциона. В случае с классическим аукционом время регистрации ограничивается 20:00 последнего дня приема предложений.
Оригинальной характеристикой аукциона-голландца является то, что победитель торгов определяется при посещении аукциона только одним участником. Если первый этап аукциона был остановлен одним участником, а после не появилось зарегистрированных участников, то первый будет автоматически определен победителем. Такой подход позволяет быстро реализовывать активы.
Разница голландского и традиционного аукционов
Приверженцы голландского аукциона считают, что подобная модель обладает преимуществами в сравнении с классической моделью. Под традиционным аукционом понимают продажу определенного количества токенов по фиксированной стоимости. Справедливость торгов обеспечивается одинаковой стоимостью, ажиотаж смягчается постепенным уменьшением цены, а фиксированное число лотов дает определенность покупателям.
Единая цена
Участникам голландского аукциона предоставляются токены по одинаковой цене и в количестве, равном их ставкам, вне зависимости от цены спроса и предложения на момент фиксации ставок.
Покупатели на традиционном аукционе также получают токены по одинаковой цене, но исключением становятся покупатели с бонусами или дисконтами.
Фиксированное число токенов
Участники аукциона, пользуясь ограничением максимального числа лотов, могут прогнозировать, какой процент от общего количества токенов достанется им.
Голландский токенсейл в этом плане не отличается от классического: к примеру, модель токенсейла с ограниченной эмиссией была больше распространена в начале 2017 года. В том же традиционном аукционе покупатель точно знает, какая доля в общем предложении токенов принадлежит ему, в то время как в голландском токенсейле участник не может знать, сколько токенов он получит за свою ставку.
Смягчение ажиотажа
К голландским схемам аукционов второй цены прибегают для снижения ажиотажа и удовлетворения большего числа покупателей, поскольку фиксированное количество лотов распределяется между участниками.
Новым подобный подход назвать сложно. До появления термина ICO, в январе 2014 года, проводился 200-дневный токенсейл Angelshares, на котором каждый день продавалось определенное число токенов без фиксированной стоимости. Ежедневно на продажу выставлялось 5000 AGS, а ставки покупателей оставлялись в PTS или BTC.
Все выставленные на продажу AGS по окончании суточного раунда распределялись между покупателями по стоимости, высчитанной посредством деления набранной за все заявки суммы на фиксированное количество токенов. Голландский аукцион отличается тем, что закрывается по достижении одинаковой цены, а не спустя фиксированное количество времени.
Заключение
Итак, голландский аукцион осуществляется по следующей схеме:
Голландский аукцион
Что такое Голландский аукцион?
Голландский аукцион – это структура аукциона открытого предложения, в которой цена размещения устанавливается после принятия всех заявок для определения максимальной цены, по которой может быть продано все предложение. В этом типе аукциона инвесторы делают ставку на сумму, которую они готовы купить, с точки зрения количества и цены.
Понимание голландского аукциона для публичных предложений
После подачи всех заявок выделенное место размещения назначается участникам торгов, начиная с самых высоких ставок, до тех пор, пока не будут назначены все выделенные доли. Однако цена, которую платит каждый участник торгов, основана на самой низкой цене из всех назначенных участников торгов или, по сути, на последней выигравшей заявке. Следовательно, даже если вы предложите 100 долларов за свои 1000 акций, если последняя успешная ставка составляет 80 долларов, вам нужно будет заплатить только 80 долларов за 1000 акций.
Казначейство США использует голландский аукцион по продаже своих ценных бумаг. Чтобы помочь финансировать долг страны, Казначейство США проводит регулярные аукционы по продаже казначейских векселей (казначейских векселей), векселей (казначейских векселей) и облигаций (казначейских облигаций), известных под общим названием Treasuries. Потенциальные инвесторы подают заявки в электронном виде через TreasuryDirect или Казначейскую автоматизированную систему обработки аукционов (TAAPS), которая принимает заявки за 30 дней до аукциона. Предположим, что Казначейство пытается привлечь 9 миллионов долларов в виде двухлетних облигаций с 5% купоном. Предположим, поданные заявки выглядят следующим образом:
Заявки с самой низкой доходностью будут приняты первыми, поскольку эмитент предпочтет платить более низкую доходность инвесторам в облигации. В этом случае, поскольку Казначейство рассчитывает привлечь 9 миллионов долларов, оно будет принимать заявки с самой низкой доходностью до 5,07%. На этой отметке только 2 миллиона долларов из заявки на 3 миллиона долларов будут одобрены. Все заявки с доходностью выше 5,07% будут приняты, а заявки ниже будут отклонены. Фактически, этот аукцион разрешен на 5,07%, и все выигравшие участники торгов получают доходность 5,07%.
Голландский аукцион с самыми низкими ставками
На голландском аукционе цены начинаются с высоких значений и последовательно снижаются до тех пор, пока участник торгов не примет действующую цену. Как только цена принята, аукцион заканчивается. Например, аукционист начинает с 2000 долларов за объект. Участники торгов наблюдают за снижением цены до тех пор, пока она не достигнет цены, которую принимает один из участников торгов. Ни один участник торгов не видит ставки других до тех пор, пока его или ее собственная ставка не будет сформулирована, и победителем станет тот, кто сделал самую высокую ставку. Итак, если нет участников торгов на 2000 долларов, цена снижается на 100 долларов до 1900 долларов. Если участник торгов принимает интересующий товар, скажем, по цене 1500 долларов, аукцион заканчивается.
Ключевые моменты
Преимущества и недостатки голландских аукционов
Использование голландских аукционов для первичного публичного размещения акций имеет как преимущества, так и недостатки.
Самым большим преимуществом таких аукционов является то, что они предназначены для демократизации публичных предложений. В настоящее время процесс проведения типового IPO в основном контролируется инвестиционными банками. Они выступают в качестве андеррайтеров при размещении и сопровождают его посредством роуд-шоу, позволяя институциональным инвесторам приобретать ценные бумаги компании-эмитента со скидкой. Они также несут ответственность за установление цены IPO. Голландский аукцион позволяет мелким инвесторам принять участие в размещении.
Голландский аукцион также призван минимизировать разницу между ценой предложения и фактической ценой листинга. Институциональные инвесторы используют эту разницу, чтобы получить прибыль, покупая акции со скидкой и продавая их сразу после того, как акции будут внесены в листинг. Цены на голландском аукционе устанавливаются более справедливым и прозрачным методом, при котором предлагается множество заявок от разных типов клиентов. Эта практика предназначена для обеспечения того, чтобы рынок пришел к разумной оценке акций и предотвратил начальную «популярность», которая сопровождает листинг популярной компании.
Эти преимущества сопровождаются недостатками. Поскольку аукцион открыт для инвесторов всех мастей, существует опасность того, что они могут провести менее тщательный анализ по сравнению с инвестиционными банкирами и прийти к оценке цены, которая может не точно отражать перспективы компании.
Еще один недостаток голландских аукционов известен как « проклятие победителя ». В этом случае цена акции может упасть сразу после листинга, когда инвесторы, которые ранее предлагали более высокую цену, понимают, что они, возможно, неправильно рассчитали или перекупили. Такие инвесторы могут попытаться продать долю, чтобы выйти из своего владения, что приведет к обвалу цены акции.
Пример голландского аукциона
Первоначальная оценка предложения Google составляла 25,9 миллиона долларов в диапазоне от 108 до 135 долларов. Но компания пересмотрела свои ожидания примерно за неделю до фактического размещения после того, как аналитики поставили под сомнение причины этих цифр и предположили, что Google завышает цены на свои акции. Согласно пересмотренной оценке, Google предлагал продать 19,6 миллиона акций населению по цене от 85 до 95 долларов.
Отклик на предложение был расценен как разочарование. Хотя Google считался популярной компанией и предлагал свои услуги, инвесторы оценили ее акции в 85 долларов, что было наименьшим диапазоном ее оценок. К концу дня акции разошлись по 100,34 доллара, что на 17,6% больше в первый день торгов.
Наблюдатели обвинили плохие результаты в негативных сообщениях прессы о компании, готовящейся к IPO. Расследование Комиссии по ценным бумагам и биржам по поводу распределения ее доли участия еще больше ослабило энтузиазм по поводу предложения Google. Также было сказано, что компания «скрывает» использование собранных средств, что затрудняет оценку ее предложения, особенно для мелких инвесторов, не осведомленных о развивающемся рынке поисковых систем и организации информации в Интернете.
Голландский аукцион // Игра на понижение как путь минимизации убытков
Бесчисленные изменения закона о банкротстве стали притчей во языцех, ВАС едва успевает обобщать судебную практику, а арбитражные управляющие находят все новые и новые проблемы, к которым законодатель пока даже не подступал. Одной из проблем, обсуждаемой сейчас объединениями управляющих, стало проведение аукционов по продаже имущества должника.
По закону о банкротстве имущество стоимостью свыше 100 тыс. руб. должно продаваться с торгов, а особо ценное имущество (недвижимость, ценные бумаги, вещи стоимостью свыше 500 тыс. руб.) – с торгов, проводимых в электронной форме. Участники торгов могут играть только на повышение, предлагая цену выше стартовой. Нередко это приводит к тому, что продать имущество не удается. Если торги не состоялись, то закон требует проведения повторных торгов с соблюдением полной процедуры (срок, публикация объявлений, прием заявок). И только в случае провала повторных торгов закон о банкротстве (п. 4 ст. 139) разрешает продать имущество должника посредством публичного предложения, допуская снижение начальной цены.
На практике имущество должника чаще всего приходится продавать с дисконтом. По результатам проведенных в 2011 году электронных торгов из 60 тысяч выставленных на продажу лотов совокупной начальной ценой 354 млрд руб. приобретено 6,7 тысяч лотов за 30,5 млрд руб. А для того, чтобы дисконт считался законным, управляющим приходится терпеливо ждать стадии публичного предложения, соблюдая все формальности, то есть организовывая заведомо бесполезные торги. Это приводит к потере как времени, так и денег, расходуемых на проведение процедур и содержание имущества, которое длительное время остается не проданным. Потери от несостоявшихся торгов вырастают в приличную сумму – лишь на публикации извещений и оплату услуг оператора электронной торговой площадки в Москве они составляют около 100 тыс. руб. за каждый лот. Таким образом, цель процедуры банкротства – максимальное удовлетворение кредиторов – не достигается.
Выход многие управляющие видят в том, чтобы на первых же публичных торгах позволить участникам играть не только на повышение, но и на понижение цены, устраивая так называемый голландский аукцион. На первый взгляд идея кажется революционной и, возможно, даже коррупционной. Оппоненты возражают: «На такие торги придут только те, кто будет играть на понижение!». Это так, но есть и другой аспект.
Торги, на которых можно сбивать цену, изначально намного привлекательнее аукциона на повышение, поэтому участников таких торгов может быть намного больше обычного. Между ними может развернуться настоящая борьба, в ходе которой цена имущества начнет расти и, возможно, даже превысит начальную. В крайнем случае, если цену все же придется снизить, конкурсный управляющий и кредиторы получат выигрыш во времени: им не придется терять на ожидании права объявить публичное предложение, точно также снижая цену.
Другой аргумент оппонентов более серьезен: нечестные торги, организованные для победы заранее определенного участника. Игра на понижение, действительно, позволит в этом случае продавать имущество за бесценок совершенно легально. Подобные ситуации, безусловно, опасны, однако все сколь-нибудь значимое имущество в процедурах банкротства уже продается с электронных торгов, считающихся действенным антикоррупционным механизмом. Недавно на Юридическом форуме, организованной газетой «Ведомости», заместитель руководителя Федеральной службы судебных приставов Татьяна Игнатьева прямо заявила, что служба рассматривает электронные торги как очень важный антикоррупционный механизм (Закон.Ру писал об этой конференции http://zakon.ru/Blogs/OneBlog/2776). К тому же подобные «целевые» продажи основаны не на том, в какую сторону изменяется цена торгов, а на недопуске сторонних претендентов к покупке. Однако противодействие этим нарушениям в случае проведения «голландского аукциона» не имеет существенных отличий – и такие торги можно проводить в электронной форме.
При всей привлекательности этой идеи практиков пугает, как мне кажется, одно – необходимо в очередной раз внести поправки в закон о банкротстве. Но это тот случай, когда игра стоит свеч, иначе эффективность процедур банкротства рискует остаться на том же унизительном уровне, когда средний процент удовлетворения непривилегированных кредиторов не превышает 6% от номинала.
СОДЕРЖАНИЕ
История
Геродот рассказывает об аукционе по нисходящей цене в Вавилоне, предполагая, что рыночные механизмы, подобные голландским аукционам, использовались в древние времена. В Голландии 17-го века аукционы по нисходящей цене использовались для продажи недвижимости и картин. К 17 веку в Англии появился голландский способ проведения аукционов, получивший название «майнинг». В этом типе аукциона, называемом «методом продажи, который до сих пор не использовался в Англии», аукционист начинал с высокой цены, которая последовательно снижалась до тех пор, пока один из участников аукциона не кричал: «Моя!» Times упомянула об одном голландском аукционе 1788 года.
Процесс аукциона
До аукциона начинается, аукционист представляет информацию об объектах продаются участникам торгов. Эта информация отображается на часах или электронном устройстве перед сайтом.
Голландский аукцион первоначально предлагает товар по цене, превышающей сумму, которую продавец ожидает получить. Цена постепенно снижается до тех пор, пока участник торгов не примет текущую цену. Этот участник торгов выигрывает аукцион и оплачивает эту цену за товар. Например, компания может выставить на аукцион подержанный служебный автомобиль по стартовой ставке в 15 000 долларов. Если никто не принимает начальную ставку, продавец последовательно снижает цену с шагом в 1000 долларов. Когда цена достигает 10 000 долларов, конкретный участник торгов, который считает, что цена приемлемая и что кто-то другой может вскоре сделать ставку, быстро принимает ставку и платит 10 000 долларов за автомобиль.
Голландские аукционы представляют собой конкурентную альтернативу традиционному аукциону, на котором покупатели делают ставки с возрастающей ценностью, пока никто не захочет ставить более высокую цену.
Влияние на заинтересованные стороны
Выручка аукциониста
В случае, когда в голландском аукционе участвуют два или более претендента, снижение ставок должно увеличиваться. Кроме того, ожидаемый доход аукциониста должен увеличиваться при увеличении числа участников аукциона и увеличения количества уровней ставок.
Эмоции участника торгов
На голландских аукционах участники торгов не могут просматривать ставки других участников, за исключением выигравшей. Это приводит к тому, что участники испытывают большую неуверенность при оценке конкурентной динамики голландского аукциона. Проигрывая, участники испытывают более сильную эмоциональную реакцию по сравнению с выигрышем на аукционе. Это можно объяснить особенностью голландских аукционов мгновенного выигрыша. Победитель знает и уверен, что выиграет аукцион и заплатит выигрышную цену, в то время как проигрыш случается внезапно и становится сюрпризом для оставшихся участников.
Публичные предложения
Например, предположим, что спонсор выпуска стремится привлечь 10 миллиардов долларов в виде десятилетних облигаций с купоном 5,125%, и в совокупности заявки будут следующими:
В этом примере максимальный процент составляет 66,66%, что означает, что только 3 миллиарда долларов из 4,5 миллиарда долларов при 5,130% получают облигации. Заявки заполняются от самой низкой доходности (самой высокой цены) до тех пор, пока в процессе не будут собраны все 10 миллиардов долларов. Этот аукцион имеет доходность 5,130%, и все участники торгов платят одинаковую сумму. Теоретически эта особенность голландского аукциона ведет к более агрессивным торгам, поскольку те, кто (в этом примере) предложили 5,115%, получают облигации с более высокой доходностью (более низкой ценой) 5,130%.
Вариант голландского аукциона OpenIPO был разработан Биллом Хамбрехтом и использовался для 19 IPO в США. Аукционы использовались для проведения сотен IPO в более чем двух десятках стран, но не пользовались популярностью у эмитентов и поэтому были заменены другими методами. Одно из крупнейших IPO с единой ценой, или «голландским» аукционом, было для Singapore Telecom в 1994 году. Аукционное IPO Japan Tobacco в 1994 году было значительно больше (с выручкой более чем вдвое больше, чем у Singapore Telecom, и в три раза больше, чем у Google ), но этот аукцион был дискриминационный или «плати сколько хочешь», а не единая цена или «голландский». SRECTrade.com использует двусторонний голландский аукцион для торговли кредитами на солнечную возобновляемую энергию (SREC).
Голландские аукционные IPO также подвергались критике за возможность скрытого сговора и картельного поведения, поскольку эмитент имеет свободу выбора в отношении цены и распределения. Эта возможность чаще встречается при сделках на первичном рынке.
Выкуп акций на голландском аукционе
Механизм восходящей единой цены на eBay
Вместо того, чтобы внедрять традиционные голландские аукционы, интернет-аукционы и сайты электронной коммерции, eBay когда-то использовал стиль листинга с несколькими количествами. Это позволяло человеку делать ставки, указывая цену и количество вместе. Этот механизм голландского аукциона получил название «голландский» аукцион с единой ценой по возрастанию.
Единицы были проданы по заявленной цене и количеству, что составило наивысшую общую стоимость. Каждый отдельный участник торгов в конечном итоге платит цену участника торгов с наименьшей выигрышной ценой. Однако всем им была гарантирована сумма, которую они требовали в первоначальной заявке. В литературе это подвергалось критике как не голландский аукцион, поскольку голландский аукцион не гарантирует цену, а, скорее, гарантирует количество, требуемое участником торгов.
Заявка на участие в голландском аукционе eBay была прекращена 6 мая 2009 года.