чистый долг с минусом что означает
Показатель «Чистый долг/EBITDA». Что это такое, как считать и использовать?
Мы уже достаточно подробно разобрали инструменты для поиска недооцененных ценных бумаг (P/E, P/S, P/BV, EV), а также для анализа эффективности деятельности эмитентов (ROA, ROE, EBITDA). Однако не стоит забывать о еще одном немаловажном блоке фундаментального анализа – финансовой устойчивости или долговой нагрузке. Сегодня мы рассмотрим коэффициент «Чистый долг/EBITDA» (Net debt/Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization).
Для чего нужен показатель «Чистый долг/EBITDA»?
При оценке компании с помощью ранее изученных мультипликаторов может сложиться ошибочное впечатление о «дешевизне» и эффективности, если не учитывать долговую нагрузку. Чем выше долг бизнеса, тем ниже его способность привлекать финансирование для развития, а также выше риски банкротства. Одним из наиболее популярных коэффициентов для экспресс-оценки финансовой устойчивости эмитента и выступает «Чистый долг/EBITDA». Составные элементы данного показателя мы уже изучили. Давайте еще раз коротко.
EBITDA – это прибыль до вычета процентов, налога на прибыль, а также амортизации активов. Другими словами, это максимальное количество денег, которое фактически компания может использовать для распределения между заинтересованными лицами. Проще всего считать EBITDA методом «Сверху вниз», при котором EBITDA = операционная прибыль + амортизация основных и нематериальных активов.
Чистый долг = общий долг – доступные денежные средства. Денежные средства можно найти во втором разделе баланса (оборотные активы) в строке «денежные средства и денежные эквиваленты». Под общим долгом понимается именно долг финансовый – подлежащий выплате в течение одного года, а также долгосрочный. В него входят:
Очевидно, что чем ниже «Чистый долг/EBITDA» бизнеса, тем устойчивее его финансовое положение и ниже долговая нагрузка. Фактически, данный коэффициент говорит инвестору о том, как быстро компания сможет погасить свои долговые обязательства, если будет направлять на это все зарабатываемые средства.
Оптимальные значения показателя «Чистый долг/EBITDA»
У данного коэффициента существуют общепринятые границы, которые при этом могут разниться в зависимости от сектора и ряда других условий. В общем понимании:
Расчет показателя «Чистый долг/EBITDA» на реальных примерах
Для наглядности рассчитаем значения показателя для пары российских компаний: Газпрома и Роснефти.
Чистый долг Газпрома на конец 2019 года = 3,089 трлн руб. + 0,774 трлн руб. – 0,696 трлн руб. = 3,167 трлн руб.
Поиск информации для расчета чистого долга Газпрома в финансовом отчете
EBITDA Газпрома возьмем напрямую из финансового отчета. EBITDA за 2019 год = 1,859 трлн руб.
В итоге, «Чистый долг/EBITDA» Газпрома = 3,167 трлн руб. / 1,859 трлн руб. = 1,7. Долговую нагрузку Газпрома можно считать комфортной.
Теперь переходим к Роснефти. Чистый долг Роснефти на конец 2019 года = 3,033 трлн руб. + 0,795 трлн руб. – 0,228 трлн руб. = 3,6 трлн руб.
Поиск информации для расчета чистого долга Роснефти в финансовом отчете
EBITDA Роснефти возьмем из годового отчета. Уточню, что при самостоятельном расчете методом «Сверху вниз» значение EBITDA оказалось бы на 5% ниже указанного, однако если компания раскрывает показатель в отчетности, то лучше с ней не спорить при небольших расхождениях. Напомню, что у данного показателя нет единой формулы расчета. EBITDA Роснефти за 2019 год = 2,105 трлн руб.
EBITDA Роснефти
В итоге, «Чистый долг/EBITDA» Роснефти = 3,6 трлн руб. / 2,105 трлн руб. = 1,71. Как мы видим, долговая нагрузка Роснефти также достаточно комфортна.
Преимущества коэффициента «Чистый долг/EBITDA»
Недостатки коэффициента «Чистый долг/EBITDA»
Как использовать показатель «Чистый долг/EBITDA» на практике?
Итак, несмотря на недостатки, показатель «Чистый долг/EBITDA» является одним из лучших для экспресс-обзора финансовой устойчивости эмитента и может использоваться как для сравнительного анализа, так и для оценки бизнеса в отрыве от отрасли (с некоторыми допущениями).
Если вам удалось выявить существенную недооцененность компании в сравнении с сектором (и даже показать эффективность ее деятельности), значение данного коэффициента существенно выше 4 должно вас крайне насторожить. Если у эмитента превалируют короткие долги при подобном «Net debt/EBITDA», то целесообразность долгосрочных инвестиций можно поставить под вопрос. Также не забывайте анализировать динамику коэффициентов финансовой устойчивости.
Очевидно, что один только «Net debt/EBITDA» не может раскрыть инвестору полную картину финансовой устойчивости эмитента, однако все равно остается достаточно полезным. Существует еще несколько коэффициентов, о которых мы поговорим в другой раз.
Автор: Алексей Соловцов
Вам может быть интересно:
Базовые знания о финансах и рынках:
Фундаментальные обзоры эмитентов:
Как и зачем рассчитывать отношение долга к EBITDA
Когда оценщик оценивает стороннюю компанию или предприниматель изучает собственный бизнес, необходимо брать во внимание долги предприятия. Чем выше долговая нагрузка, тем сложнее найти инвесторов, привлечь финансирование и развиваться. К тому же растет риск банкротства.
Основные понятия
При расчете учитываются два показателя. EBITDA – это чистая прибыль компании. Ее считают до того, как оплачивают налог на эту прибыль и амортизацию оборудования. Иными словами, это максимальное количество денег, которое заработала фирма. Эти деньги она распределяет между всеми кредиторами, партнерами, сотрудниками.
Показатель можно взять из отчетности или посчитать вручную. Тогда это удобно делать по методу «сверху-вниз». Сначала берется операционная прибыль, затем к ней прибавляется амортизация активов – как основных, так и амортизационных.
Иногда при расчетах вместо EBITDA используются две его разновидности – EBIT и OIBDA. Вот что они означают:
Что именно следует использовать при расчете коэффициента, зависит от того, какие именно затраты компания учитывает при подсчете прибыли. Проблема заключается в том, что чистая прибыль не входит в стандарты бухучета, то есть показателем можно манипулировать. В итоге можно получить разные значения прибыли. Даже разные аналитики при изучении одной и той же фирмы могут насчитать ей разную прибыль. Формула для вычисления чистой прибыли отличается и для разных отраслей. Например, в ритейле учитываются еще затраты на аренду торговой площади, в авиационной отрасли берутся в расчет выплаты на самолеты, взятые в лизинг, а в добывающей промышленности к чистой прибыли добавляются затраты на разведку.
Второй необходимый показатель для расчетов – чистый долг. Его можно вычислить по такой формуле:
Общий долг — Доступные денежные средства
Чтобы рассчитать чистый долг, потребуется найти данные во втором разделе бухгалтерского баланса. Доступные денежные средства находятся в строке «Денежные средства и денежные эквиваленты». Общий долг в данном контексте – долг именно финансовый. При чем учитывать следует разные по сроку обязательства. Вот что следует искать в балансе:
Формула для расчета коэффициента проста:
Коэффициент = Чистый долг / EBITDA
Чем ниже получилось отношение двух показателей, тем проще фирме закрыть свои долги и остаться на плаву. Важно поддерживать это соотношение на достаточно низком уровне, ведь на него смотрят инвесторы при выборе бизнеса для вложения денег. Чем ниже соотношение долга и чистой прибыли, тем быстрее компания сможет погасить свои кредитные обязательства.
Оптимальное значение
Чем ниже показатель, тем лучше. Но крайне редко встречаются компании, у которых вообще нет долговых обязательств. Поэтому коэффициент, равный нулю, возможен только в теории. На практике следует придерживаться общепринятых стандартов. Они могут отличаться, в зависимости от отрасли, в которой работает предприятие. В общем понимании границы выглядят таким образом:
Окончательная оценка предприятия строится не только на значении коэффициента. Например, если у эмитента коэффициент низкий или приемлемый, но превалирует количество краткосрочных долгов, то и вложения в такую компанию будут более рискованные.
Важно помнить, что заданные границы коэффициентов справедливы только для тех компаний, в которых долги выплачиваются за счет покупателей. То есть если фирма заключила сделку с клиентом, но он еще не внес оплату, то это ухудшает платежеспособность организации. Хотя формально отношение долгов к EBITDA не меняется.
Пример расчета
Например, у условной организации «Ромашка» прибыль за 2020 год составила 5 млн рублей. Еще 1 млн уйдет на уплату налога и 500 тысяч суммарно компания «отдала» на амортизацию оборудования. Основные данные были получены из «Отчета о финансовых результатах», а детальная информация по амортизации содержалась в «Пояснении к бухгалтерскому балансу». На основе известных цифр можно вычислить чистую прибыль: 5 млн + 1 млн + 0,5 млн = 6,5 млн рублей.
Суммарные долги компании равны 14 млн рублей. Легко вычислить коэффициент: 14 млн / 6,5 млн = 2,1. Закредитованной «Ромашки» на данный момент не превышает допустимого значения. Однако следует рассматривать тот же коэффициент в динамике. Например, за два года до этого при чистой прибыли в 5 млн компания имела долги на сумму 9 млн. То есть соотношение равнялось 1,8. По сравнению с 2018 годом, коэффициент увеличился на 0,3. Несмотря на то, что рост небольшой, некоторых инвесторов даже он может насторожить.
Чтобы провести полный анализ, можно подробнее изучить долги «Ромашки». Так как их объем значительно вырос за два года (с 9 млн до 14 млн, практически в 1,5 раза), следует оценить, каких долгов больше – краткосрочных или долгосрочных. В этом примере превалируют долгосрочные обязательства. И этот факт может нивелировать небольшой рост коэффициента для инвесторов.
Преимущества и недостатки коэффициента
Основная задача этого коэффициента – помочь инвестору оценить компанию. Но также коэффициент дает такие преимущества:
Коэффициент полезен и предпринимателям. Бизнесмен может с помощью коэффициента оценить закредитованность своего предприятия. Чем выше соотношение Debt/EBITDA, тем более закредитована фирма. Если ей потребуются новые кредиты, банки предложат ей, как клиенту в зоне риска, невыгодные условия.
Недостатки метода оценки
Однако если оценивать компанию через соотношение ее прибыли и долгов, то нужно быть готовым к недостаткам. Когда инвестор выбирает бизнес для вложения денег и у него есть несколько вариантов, наверняка он захочет провести сравнение по коэффициентам всех компаний. Такой подход имеет смысл, только есть эмитенты работают в одной отрасли. Ведь от этого зависит норма показателя.
Второй недостаток заключается в том, что в EBITDA не учитываются расходы на амортизацию. Но в некоторых случаях они слишком существенны, чтобы закрывать на них глаза. Если амортизация слишком большая, то лучше отказаться от расчета коэффициента. Кроме того, важно учесть, что некоторые статьи расходов компании тоже не учитываются при расчете этого соотношения. Например, покупка нового оборудования: она не изменяет финансовый результат организации, тем не менее часто является крупной тратой.
К тому же соотношение долга и прибыли может резко меняться при перемене EBITDA. Инвестор рассчитывает коэффициент как раз в тот момент, когда прибыль резко выросла. Например, в момент сезонных продаж. Тогда в результате расчетов он получает более выгодное соотношение прибыли и долгов. Кажется, что вкладывать в эту компанию выгодно. Однако на практике разовые скачки чистой прибыли мало влияют на финансовую устойчивость фирмы в долгосрочной перспективе. И несмотря на «хороший» коэффициент, у компании могут быть проблемы.
Еще один серьезный недостаток заключается в том, что при вычислении все долги имеют одинаковый вес. Следует помнить, что коэффициент показывает, насколько легко фирма сможет выплатить долги. Но выделить деньги на краткосрочные обязательства гораздо сложнее. Следовательно, если бы при расчете учитывалось не только наличие долгов, но и срок их погашения, то более устойчивыми окажутся те предприятия, у которых больше долгосрочных обязательств.
Последний недостаток связан с процессом расчетов коэффициента. Его нельзя посчитать быстро. Для вычисления требуются финансовые отчеты.
Коэффициент отношения долга к EBITDA покажет инвестору, насколько выгодно вкладывать в компанию свои деньги, а предпринимателю – насколько устойчив и привлекателен его бизнес для финансирования. Однако коэффициент не сможет раскрыть полную картину финансовой устойчивости эмитента. Не стоит концентрироваться только на этом соотношении и забывать об анализе других финансовых показателей. Например, оценить рентабельность EBITDA, соотношение чистой прибыли и процентного расхода.
Как оценивать долги компании
В жизни большинства людей долги чаще всего ассоциируются с финансовыми трудностями и имеют негативный подтекст. Для компаний долги — естественны и порой необходимы для функционирования бизнеса и дальнейшего развития.
Для чего компании занимают деньги? Наличие долговой нагрузки характерно для компаний как на стадии роста, так и в зрелом состоянии. Заемные средства чаще всего привлекаются для закупки сырья и материалов — пополнения оборотного капитала или реализации инвестиционных проектов и покупки других бизнесов (M&A сделки).
Зрелые компании могут финансировать все это за счет той прибыли, которую они получают. Но им может быть выгоднее занять деньги сейчас и отдать их с процентами, чем ограничиваться собственными средствами. Это происходит в том случае, когда рентабельность бизнеса или проекта выше, чем ставка по заемным средствам. Растущим компаниям без привлечения долга иногда бывает очень сложно выйти на такие масштабы, когда вложения начнут окупаться.
За такой «бустер» компании расплачиваются финансовой устойчивостью — занимая средства, они повышают для себя риски. Получается, что до определенного уровня рост долговой нагрузки идет на благо, но в какой-то момент риски становятся ощутимыми и занимать деньги дальше становится опасно. Для понимания этого механизма важно оценивать и анализировать долговую нагрузку.
С чего начать
Для начала разберем, что такое общий долг.
Общий долг — совокупность кредитов и займов, привлеченных компанией. Посчитать его можно по данным бухгалтерского баланса. В наиболее распространенном смысле он соответствует сумме краткосрочных и долгосрочных займов и кредитов.
В бухгалтерском балансе Северстали это выглядит так:
Однако более репрезентативен показатель чистый долг.
Чистый долг — это общий долг за вычетом краткосрочных наиболее ликвидных средств, к которым обычно относят деньги и денежные эквиваленты.
Стоит сказать, что у отдельных компаний способы расчета общего и чистого долга могут различаться из-за отраслевых, учетных или других особенностей. Однако чаще всего для понимания общей картины приведенного расчета бывает достаточно.
Также иногда встречается ситуация, когда чистый долг отрицательный. Это значит, что сумма денежных средств превышает объем кредитов и займов. К примеру, чистый долг Распадской со II полугодия 2017 г. до I полугодия 2021 г. был отрицательным. Затем компания использовала накопленные средства и привлеченные кредиты на покупку Южкузбассугля, тем самым более чем удвоив добычу угля.
Само по себе значение общего или чистого долга мало что дает, но показатель нужен для расчета коэффициентов, которые и помогут проанализировать финансовое состояние.
Коэффициенты для анализа
Наиболее распространенный и часто встречающийся показатель — отношение чистый долг/EBITDA (Net Debt/EBITDA). В числителе идет чистый долг на конец периода, в знаменателе — показатель EBITDA за последние 12 месяцев (LTM). Коэффициент показывает, сколько лет потребуется компании, чтобы за счет EBITDA погасить весь чистый долг.
Комфортным уровнем считается значение до 3х. Для быстрорастущих компаний приемлем показатель до 4х. Отношение выше этого значения означает, что нужно изучить компанию более внимательно: возможно, у нее есть проблемы.
Следующим рассмотрим коэффициент финансового рычага (Debt To Equity Ratio), который рассчитывается как отношение общего долга к собственному капиталу. Он показывает, в какой пропорции деятельность компании финансируется за счет собственных средств, а в какой — из заемных. Чем ниже показатель, тем выше доля собственного финансирования и тем компания устойчивее.
У Северстали коэффициент составляет 0,42х. Хорошим уровнем принято считать коэффициент до 2х, но у крупных, устойчивых компаний показатель может быть выше.
Коэффициент покрытия процентов (Interest Coverage Ratio; ICR) представляет собой отношение показателя EBIT к процентам к уплате за период за последние 12 месяцев. EBIT аналогичен EBITDA, но учитывает амортизацию и обесценение активов. Мультипликатор отражает способность компании гасить проценты по кредитам за счет средств от операционной деятельности. То есть коэффициент должен быть как минимум выше 1х, в таком случае средств будет хватать только на гашение процентов, но не тела долга. Комфортные уровни начинаются примерно от 3х и выше.
У Северстали коэффициент покрытия процентов составляет 33,2х. То есть компания без проблем может обслуживать долги за счет операционной деятельности.
Этих показателей достаточно для получения первичной оценки долгового состояния компании. При этом нужно понимать, что в определенных отраслях, в компаниях на разных стадиях развития и в отдельных случаях оценку нужно корректировать, а для более глубокого понимания ситуации стоит разобраться в специфике функционирования компании. Ниже рассмотрим несколько особенностей отраслей и компаний, связанных с долговой нагрузкой.
Особенности отраслей и отдельных компаний
В плане долговой нагрузки интересен кейс РУСАЛа. До недавнего времени компания считалась одной из наиболее закредитованных на российском публичном рынке — на конец 2020 г. отношение чистый долг/EBITDA достигало 6,4х, коэффициент покрытия процентов составлял 3,1х, а коэффициент финансового рычага был на уровне 1,2х.
Рассматривая коэффициенты, можно сделать вывод, что долговая нагрузка компании сравнительно высокая. Чистый долг/EBITDA выше средних значений по отрасли. ICR вблизи нижних значений комфортных уровней.
При этом стоит учитывать, что РУСАЛ контролирует 26,25% акций Норникеля, рыночная стоимость которого сейчас составляет около 927 млрд руб. и в 1,6 раза превышает общий долг компании на конец I полугодия 2021 г. То есть в случае финансовых проблем РУСАЛ мог бы продать пакет акций Норникеля, а вырученных средств с лихвой бы хватило погасить долги.
Другой случай — у МТС коэффициент финансового рычага на конец I полугодия 2021 г. составляет 52,9х при нормальных уровнях до 2х. Дело в том, что у компании сравнительно маленький капитал, так как почти вся нераспределенная прибыль направляется на дивиденды. При этом очевидных причин для беспокойства нет — бизнес МТС зрелый, стабильный и слабо зависит от экономических циклов. Отношение чистый долг/EBITDA составляет 1,6х, а ICR — 8,2х.
Кейс Аэрофлота интересен тем, что при расчете коэффициента чистый долг/EBITDA на конец I полугодия 2021 г. стандартным образом получается 0,2х — более чем комфортное значение. Однако для понимания общей картины стоит добавлять в расчет чистого долга обязательства по аренде за самолеты, двигатели, недвижимость. В таком случае выходит уже 24,4х, что намного выше нормальных значений.
Долговая нагрузка компании выросла из-за ограничений на авиасообщение и падения EBITDA. Высокий Net Debt/EBITDA отражает, что у компании проблемы, однако это не значит, что компания скоро станет банкротом. Нужно понимать, что Аэрофлот стратегически важен для государства, а значит, может рассчитывать на поддержку в сложные периоды. К примеру, относительно недавно прошла докапитализация группы за счет допэмиссии акций.
Схожая ситуация с влиянием аренды на долговую нагрузку есть у ритейла. Например, отношение чистый долг/EBITDA Магнита по стандартам МСБУ 17 (где аренда магазинов не входит в расчет чистого долга) составляет 1,9х на конец III квартала 2021 г., а по новым стандартам МСФО 16 (с учетом аренды) аналогичный показатель увеличивается до 3,5х. При этом такие уровни можно назвать комфортными для отрасли, так как бизнес зрелый и устойчивый и относительно слабо зависит от состояния экономики.
Продолжая рассматривать отраслевые особенности, стоит обратить внимание на сельскохозяйственные предприятия, в частности, Русагро и Черкизово. Показатель чистый долг/EBITDA у Черкизово на конец I полугодия 2021 г. был на уровне 2,6х, Русагро — 1,6х. Однако фактическое давление долга на финансовое состояние компаний меньше за счет субсидий от государства.
С 2017 г. аккредитованные банки предоставляют льготные кредиты сельхозпроизводителям по сниженной ставке. Эффективная стоимость долга Черкизово (процентные расходы за последние 12 месяцев, деленные на общий долг) на конец I полугодия составляла 4,2%, а доля субсидируемых кредитов — 53%.
Таким образом, по сниженной ставке компании могут позволить себе привлекать большие объемы долгового финансирования, оставаясь при этом финансово устойчивыми.
Особенностью долговой нагрузки застройщиков является использование эскроу-счетов. Из-за регуляторных изменений деньги покупателей строящейся недвижимости попадают в банк, застройщик получает доступ к деньгам лишь когда дом сдается.
Это создает ситуацию, когда деньги есть, но они заморожены. Без учета эскроу-счетов чистый долг ПИКа на конец I полугодия 2021 г. составлял 284,6 млрд руб., а с учетом денежных средств на эскроу-счетах — 121,8 млрд руб., или в 2,3 раза меньше.
Здесь нужно ориентироваться на тот расчет, который нужен для определенной цели. Чтобы оценить долговую нагрузку в моменте, более репрезентативен показатель без учета эскроу-счетов, так как доступа к этим средствам компания сейчас не имеет. Однако на более долгосрочном горизонте, по мере завершения строительства, застройщик эти средства получит, а значит, сможет снизить долговую нагрузку.
Чистый долг, Net Debt
Определение и расчет чистого долга
Чистый долг — показатель общей долговой нагрузки компании, используемый в анализе ее ликвидности и финансовой устойчивости. Он отражает суммарный долг компании, который останется, если использовать для погашения долга все имеющиеся денежные средства и их эквиваленты.
Net Debt = LTD + STD – Cash
где:
LTD — Long-term Debt, долгосрочный долг. В него обычно включают кредиты, облигации, обязательства по лизингу, а также другие обязательства, на которые начисляются проценты.
STD — Short-term Debt, краткосрочный долг. В него входят долговые обязательства, срок погашения по которым наступает в ближайшие 12 месяцев, включая и текущую часть долгосрочного долга. Как и с долгосрочным долгом, в сумму обычно входят все долги, по которым начисляются проценты.
Cash — денежные средства и их эквиваленты. Под эквивалентами подразумеваются банковские депозиты и ликвидные рыночные ценные бумаги, которые могут быть быстро обращены в деньги.
Возможные отклонения от описанного правила расчета:
Пример расчета чистого долга
В качестве примера возьмем расчет чистого долга «Группы ЛСР». Данные взяты из Databook, который компания традиционно предоставляет на английском языке, расчет чистого долга внизу таблицы выполнен нами и совпадает с методикой, предлагаемой ЛСР.
Красным в таблице выделены суммы, которые вошли в расчет чистого долга.
Как видно из примера, компания считает долгом только обязательства, отнесенные в пассиве баланса к долговым, а не все обязательства. Кроме того, для покрытия этого долга она использует как средства, отнесенные к деньгам и их эквивалентам, так и средства, замороженные на счетах эскроу. Хотя теоретически существует и вариант расчета чистого долга, основанный на всех обязательствах, интерпретация, приведенная в этом отчете, является наиболее распространенной.
Использование чистого долга в показателях
Самое распространенное применение чистого долга — для расчета показателя отношения чистого долга к EBITDA: ND/EBITDA или Net Debt/EBITDA. Этот показатель используется для оценки долговой нагрузки компании с точки зрения ее способности обслуживать долг, то есть выплачивать проценты и погашать основную сумму задолженности.
Другой возможный вариант оценки долговой нагрузки — показатель Net Debt / FCF, то есть отношение чистого долга к свободному денежному потоку. Он используется так же, как и вариант, основанный на EBITDA, но рассчитан по данным отчета о движении денежных средств.
Такие статьи мы публикуем регулярно. Чтобы получать информацию о новых материалах, а также быть в курсе учебных программ, вы можете подписаться на новостную рассылку.
Если вам необходимо отработать определенные навыки в области инвестиционного или финансового анализа и планирования, посмотрите программы наших семинаров.